2012年上半年业绩每股0.19元,好于预期

　　中国国贸上半年实现收入9.6亿元,同比增长27.8%;实现主营业务利润4.1亿元,同比上升75.1%,好于预期;实现净利润1.95万元,同比上升215.2%,合每股收益0.19元。公司预计1-9月净利润将同比增长50%以上。

　　写字楼租赁好于预期:国贸写字楼平均租金达到420.5元/平米/月(2011:382元/平米/月),好于预期;平均出租率91.8%,其中三期写字楼平均出租率83.3%。写字楼收入4.16亿元,较2011年下半年环比增长6.3%。

　　商城维持稳定,公寓小幅增长:公司商城租金813元/平米/月,平均出租率94.1%(三期91.8%),期内实现收入2.05亿元,略低于预期,主要因国贸商城地下改造影响;公寓平均租金为209.1元/平米/月(2011:192.5元/平米/月),平均出租率为94.4%,收入6065万元,略好于预期。

　　酒店业务达到盈亏平衡:国贸大酒店收入1.93亿元,酒店上半年运营成本1.82亿元(年化成本约3.6亿元,与2011年持平),公司酒店业务基本达到盈亏平衡点。

　　二季度费用依然维持稳定:公司二季度销售费用1296万元,当季管理费用为1692万元,财务费用为5630万元(主要是三期的工程贷款利息支出),均与一季度水平持平。

　　发展趋势:

　　目前国贸写字楼一二期写字楼依然维持满租状态,但得益于公司国贸三期写字楼租金显着提升,我们预期公司写字楼业务将实现收入8.5亿元,同比增长23%;而由于公司酒店业务达到盈亏平衡点,我们预期整体毛利率将上升至42.5%。费用方面依然将维持稳定,三项费用将在3.5亿元左右,其中主要是三期工程借款产生的财务费用2.3亿元。

　　估值与建议:

　　公司经营情况好于预期,我们上调2012/2013年盈利预测8.7%和7.9%至每股0.39及每股0.48元。公司股价对应2012/13年市盈率分别为26.2、21.1倍,对2013年净资产值有36%的折让,国贸三期开始收获,业绩表现好于预期,我们看好公司较好的资源价值,维持“审慎推荐”评级。

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